376、皆大歡喜

“杰克，雅虎這26股權，持有成本高達10.8億美金！”

楊致遠接過下屬遞給他的紙張，照著念起來：“融資完成后，阿貍的總股本是4.03億股，雅虎持有其中1.0478億股，每股成本10.31美元；

遠景資本持有9269萬股，每股成本7.84美元；

軟銀原先持有的老股不計，接受其他老股東轉讓的2745.3萬股，每股成本6.5美元。

你說說，這個方案讓我們怎么接受？”

夏景行瞟了一眼鴨脖計算出來的結果，和楊致遠此時報出的數字，全部一致。

他也知道，造成三家投資方平均持股成本不同的原因，就出在那老股轉讓上面。

阿貍老股東持有33股權，對應的股本數量為8770萬股，交易對價為5.7億美元，平均成本為6.5美元/股。

軟銀一方，只買了小部分老股，不需要向阿貍注資，所以總體持股成本，是三家中最低的。

自己一方，買入了一部分廉價老股，然后又向阿貍高價注資了一部分。

一高一低，兩者沖抵，持股成本居于軟銀、雅虎之中。

最虧的是雅虎，因為沒有接手阿貍的老股，全部是高價增發的新股，所以持股成本最高。

想到這，夏景行心理平衡了許多。

沒有輕易表態，就看楊致遠在那不停的發火。

馬雲被楊致遠不停質問，臉上一直陪著笑。

這個方案做出來后，他就知道，楊致遠肯定要找他好好掰扯一番。

但從實際情況出發，雅虎全球在雅虎中國的估值上面本就討了便宜，自然不可能再讓雅虎占第二回便宜，這樣其他兩方投資人也會感到不滿。

所以阿貍的老股轉讓，他分作了三份，兩份給了遠景資本，一份給了軟銀。

給軟銀那份，主要是平息一下孫正義的不滿。

給遠景資本那兩份，是想幫助攤低一點持股成本。

馬雲自認為做得不偏不倚，照顧了各方的利益。

待楊致遠發完火后，馬雲才緩緩回復對方：“雅虎出資的10.8億美元，估值5億美金的雅虎中國就占去了將近一半。

如果把雅虎中國剔除在外，雅虎的持股成本其實并不高。”

楊致遠自然明白馬雲在打什么主意，說白了，還是覺得雅虎中國不值5億美金。

最開始，雅虎中國估值7億美金，被活生生給壓到了5億美金。

這也就罷了，現在馬雲還想壓價格。

這讓楊致遠再也忍不住了，反唇相譏道：“那就把阿貍的投前估值降5億美元下去。”

雅虎中國估值注水嚴重，阿貍也同樣如此。

于是，楊致遠開啟了互相傷害模式。

軟銀不向阿貍注資，只買老股，這跟他們沒有關系，孫正義就縮在一旁看熱鬧。

夏景行不一樣，楊致遠的提議，對遠景資本也極為有利，于是他開始聲援楊致遠：“是的，我看阿貍估值27.4億美金，確實過高了，22.4億美金差不多。”

馬雲暼了夏景行一眼，意思再明白不過，怎么你也來湊熱鬧？

他覺得自己已經很照顧遠景資本的利益了，可對方還不知足。

夏景行看著馬雲質疑的眼神，開始說出自己的真實目的：“我覺得那33老股，都應該讓遠景資本接手。”

孫正義不樂意了，這是拿他們開刀啊！

這老頭再也坐不住，加入了“混戰”。

一筆大規模的交易，各種扯皮是少不了的。

特別是阿貍的情況又比較復雜，各方利益糾葛。

夏景行和團隊評估過雅虎中國，認為頂多就值3億美金。

另外，雅虎還會拿出5.8億美金，加起來就是8.8億美金了。

八點八億美金，換得26股權，一個點成本3385萬美元。

遠景資本拿出7.27億美金，換得23股權，一個點成本3161萬美元。

兩者差距其實不大，讓他真正不忿的是孫正義。

軟銀算是撿了大便宜。

面對夏景行的質疑，孫正義比起三根手指頭，“第一，軟銀讓出了那么多股權份額，大家必須補償我們；

第二，雅虎持股成本很高，軟銀的利益間接受損了。

第三，我們買入的2745.3萬老股，融資前占總股本比例為10.33，融資稀釋后僅為6.81。

這并不多，之所以看起來軟銀只花了1.78億美元現金，就拿到了阿貍20股權。

那是因為我們眼下就持有阿貍20股權，出這1.78億美元，只是保證了股權不被稀釋而已。”

孫正義說得有理有據，打消了楊致遠去軟銀身上找損失的想法。

于是，楊致遠就把主意打到了夏景行頭上，“戴倫，遠景資本接手了三分之二的老股轉讓份額，你們獲利太多了，應該分三分之一給我們。”

夏景行直接就炸毛了，如果分三分之一的老股轉讓份額給雅虎，那意味著遠景資本就要去參與新股增發。

這里面有10億美金的估值差距。

他設想過最理想的方案，就是遠景資本吃下33老股，僅花費5.7億美金。

這33老股融資稀釋后約摸還有22左右，遠景資本再增持一個點阿貍股權，總共動用資金大概就6億美金。

但是誰都知道老股轉讓份額是塊肥肉，均想來分一口。

夏景行還嫌自己沒吃飽呢？雅虎還要來搶食？

于是，他出聲開始嗆楊致遠。

談判場面一度十分混亂。

楊致遠挑馬雲的不是，夏景行覺得軟銀占便宜了，孫正義覺得自己一方犧牲很多……

總之，各有各的理由，都想為自己一方攫取更大的利益。

談判持續了三天，最終在馬雲團隊的讓步下，達成了一致。

馬雲團隊把阿貍的投前估值，從27.4億美元下調至25億美金。

融資12.9億美金，其中，雅虎中國作價5億美金，淘寶股權作價3.6億美金，現金部分4.3億美金。

雅虎方面付出的代價，雅虎中國，3.6億美金收購軟銀手中的淘寶股權，另外還需要向淘寶注資1.254億美元現金。

和原來的方案相比，幾乎沒什么變化，唯一不同的就是現金出資部分。

原先需要出資2.2億美元現金，現在少了將近1億美元。

并且雅虎仍舊持有阿貍26股權，對此，楊致遠很滿意。

軟銀方面的方案，和之前的沒有變化。

還是3.6億美金賣掉淘寶股權給雅虎，然后軟銀出資1.78億美金收購10.33老股，把股權增持至30.33。

接著阿貍D輪融資會增發新股給雅虎、遠景資本，軟銀的30.33股權，會再次稀釋為20。

一增一減，打回原形。

遠景資本需要先出資3.92億美金，收購外部股東22.67老股。

這一點，和之前方案一致。

但注入阿貍的資金，相比之前方案，少了三千多萬美元。

之前需要再向阿貍注入現金3.35億美元，現在變成了3.046億美元。

同時，持股還是23，維持不變。

收獲沒有雅虎大，但夏景行也基本滿意了。

畢竟之前的方案，雅虎的確太冤大頭。

馬雲團隊和之前方案一樣，還是持股31不變。

另外，雅虎中國還是會注入阿貍體系，淘寶股權也會回收，變成阿貍的全資子公司。

主要變化，體現在估值上面，投前、投后估值都比先前要少兩億多美金。

但估值有時，其實不那么重要，特別是跟“里子”相比的時候。

現金部分，之前方案是5.55億美元，現在變成了4.3億美元，差距也不是很大。

最開始，馬雲團隊和雅虎、軟銀談判的時候，兩方合計要持股69，同樣只給他們團隊留下31股權。

而且當時的方案，除了把雅虎中國、淘寶股權注入阿貍外，就只再向阿貍注入2.5億美元現金。

但因為夏景行的出現，阿貍在出讓同等多的股權條件下，足足多融資了1.8億美元現金。

對此，杰克馬沒有任何不滿意的。

這也是他們團隊在談判僵持的時候，大度讓步的原因。

其實，這一切也出自蔡從信的算計。

故意先提出一個夸張的方案，然后阿貍管理層再大幅度讓步，讓遠景資本、雅虎產生“賺了的感覺”，從而促進最終的交易。

總之，對于最終的方案，各方心里都有一桿秤，都覺得自己賺了。

算是一個皆大歡喜的結局！

我的投資時代 376、皆大歡喜