1059、做空者小心一點

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接下來一周，貝爾斯登股價走勢進入了一段拉鋸期。

多頭賣出止損，空頭買入平倉。

在空頭的有意控制下，雙方的力量一直保持著勢均力敵。

3月17日的收盤價是4.81美元；

3月18日的收盤價是5.91美元；

看見貝爾斯登股價漸漸跌不下去了，并且有小幅度上漲，投資者的恐慌情緒也逐漸恢復了穩定，開始捂票惜售。

這種情況下，各路空頭之間的默契開始被打破，因為誰也不想落在后面，導致增添更多平倉成本，減少盈利。

不知道是哪家不講武德的機構在10美元出頭的價位上吃下了一大筆賣單，打響了空頭與空頭廝殺的序曲。

貝爾斯登的股價開始步步上漲，先是突破了15美元，就在快要突破20美元的時候，JP摩根與貝爾斯登聯合公布了經修訂后的收購協議。

根據修訂條款，每一股貝爾斯登公司的普通股將可兌換0.21753股的JP摩根普通股，比修訂前的0.05473股高約4倍，按照JP摩根的股價換算過來，新方案對貝爾斯登的收購報價提升至10美元。

這下子，還未完全平倉的空頭開始慌了，尤其是那些因為收購消息公布，沖進來短線做空的空頭，他們最慌，因為他們的做空位置就是十幾美元。

新方案的公布，讓他們徹底沒了“安全墊”，想平倉，那得付出一定代價！

JP摩根和貝爾斯登仿佛是不想放過這群空頭一樣，利好消息一個接一個的釋放。

先是宣布達成一份股權增發協議，JP摩根將以現金方式認購9500萬股貝爾斯登新發行的普通股，每股10美元，為貝爾斯登補充近10億美元的現金流動性。

接著，紐約聯邦儲備銀行宣布將接管及控制貝爾斯登價值300億美元的資產組合，為JP摩根的收購提供便利，這些資產產生的任何盈虧都由他們承擔。

貝爾斯登的資產減值過好幾次了，紐約儲備銀行這一招相當于剝離了貝爾斯登所持有的剩余次債資產。

一頓猛如虎的操作，貝爾斯登利空出盡，空頭爭先恐后的逃跑，再不逃跑，他們就埋在里面了。

這種情況下，貝爾斯登的股價迎來了一波暴漲，先是突破20美元，接著是30美元。

空頭被拉爆平倉，成為了股價上漲的燃料，又反過來助推了貝爾斯登股價的上升。

遠景資本賣空的正股并不多，早在JP摩根與貝爾斯登宣布修訂收購協議前幾天就完成了平倉。

然后他們反手做多，一起加入了討伐空頭的大軍！

“干的漂亮！”

辦公室內，夏景行滿臉欣喜的彈了彈手中的文件，上面羅列了對貝爾斯登的詳細做空盈虧。

以74.44美元均價賣空了428萬正股，以7.58美元均價平倉，總計投入了3.186億美元，共斬獲2.8615億美元利潤，投資回報率達到了89.8。

這是很高的一個回報率了，因為做空不同于做多，做多可以有幾倍、幾十倍的盈利，做空最多百分之九十九點九九九……回報率，無限接近于1，但永遠不可能達到1。

考慮到從兩大投行那里加了三倍杠桿，這個回報率實際上較投入本金，是可以乘以三倍的。

相比于投入3億多美元做空正股，花了350萬美元權利金買入的500萬份看跌期權，價值增長了將近33倍，賣出了1.15億美元的價格，扣除350萬美元投入本金，實際盈利1.115億美元。谷

兩相合計，在貝爾斯登身上砸了不到3.2億美元，總盈利達到了3.9765億美元，將近4億美元。

“還是有點遺憾，看跌期權該再多買一些的，才占對貝爾斯登總投資的1多一點，不到2。”

劉海邊說邊搖頭，一副懊惱的模樣。

夏景行嗤笑，“行了，別說這些沒用的了，你知道這500萬份期權是高盛和大摩費了多大勁才幫我們撮合的嗎？有那么多交易對手嗎？”

劉海點頭道：“這也倒是，期權不比正股，正股是實際存在的，只需要從各大投行、投資者手里借來賣出就行了，看跌期權實際上是一紙賭博協議，要有人愿意跟你賭才行。”

夏景行微微頷首，他當然知道期權投資更為暴利，可這玩意兒對普通投資者沒上限，對于遠景資本這種大體量基金，還真不容易找到一個或者多個陪你玩耍的對手機構。

所以，在資金量太過龐大的情況，通常只能作為一種輔助投資工具，少量配置在投資組合里。

據他所知，華爾街有些基金為了對沖風險，都喜歡配置百分之九十多的多頭/空頭正股，然后配置該股百分之幾的看跌/看漲期權或者其他高風險衍生品。

注意是多頭配置看跌期權，空頭配置看漲期權，跟遠景資本是完全反著來的，這是防止出現黑天鵝事件造成大頭資產配置浮虧。

假如按照這樣的配置，出現股價暴跌的情況，基金的大部分資產配置在多頭，會變得虧損累累，這時候少量配置的看跌期權就發揮作用了，其盈利可以彌補一定的基金整體損失。

能不能完全覆蓋基金風險敞口，這就取決于各家基金模型、投資組合的精妙性了，這也是對沖基金名字的由來，取對沖風險之意。

不過遠景資本是全面看空的，沒整這些花里花俏的技巧，只有兩個結果，大虧或者大盈。

“指數那邊怎么樣？”夏景行把目光投向江平，對方帶領團隊負責美國三大指數的期貨、期權交易，與劉海這邊負責的做空正股、期權相對應。

唯一不同的地方，劉海團隊圍繞交易的金融品種是股票及其衍生品，江平團隊圍繞交易的金融品種是指數及其衍生品。

“我們在標普500指數1400點的位置上賣空了10萬張期貨合約，在70億美元保證金的基礎上形成了350億美元的空頭頭寸，相當于5倍杠杠，比一般機構通用的810倍要安全很多。

今天標普500指數收于1352.99，我們仍浮盈差不多47個點，一個點波動盈虧250美元，再乘以10萬張期貨合約數量，共計浮盈11.75億美元！”

夏景行皺眉道：“我記得前幾天在標普期貨合約上還浮盈30多億美元？難道我記錯了？”

江平慚笑，“你沒記錯，一周以前，的確浮盈那么多，但是JP摩根宣布收購貝爾斯登過后兩天，標普指數上漲了54個點，單日漲幅達到了5.24，所以直接抹平了我們將近兩個月的利潤。”

夏景行腦子里對次貸各大公司、各大金融品種的走勢不可能精確掌握到天數，能記清貝爾斯登三月份被收購已經是極限了。

江平說的這個，他真的沒辦法幫忙給予指導。

“納指和道指，我們也各投入了35億美元，分別建立了175億美元的空頭頭寸，目前均保持著小幅盈利。

此外，還有60億美元投入了三大指數的期權、ETF基金和波動率衍生品方面的交易，也都保持著小幅盈利。”

說到這，江平話鋒一轉，“不過，我們還是得小心一點，因為市場上最近吹起了一股風，說貝爾斯登的被收購，標志著次貸風險已經進入了尾聲。”

夏景行笑道：“這是喝了多少啊？說出這種話來。”

劉海插話道：“不是某個無名無姓的人說的，而是標普發布的報告，他們說各大金融機構因次貸危機造成的資產減值，大部分都已經顯現出來了，接下來就是觸底反彈時刻。”

亞伯補充道：“他們還說，讓做空者小心一點，接下來幾個月會是煉獄一般的折磨。”

夏景行沉默不語，他在仔細回想美股的走勢。

美股看似經常爆發不同規模的金融危機，實際上生命力卻又非常強大，崩潰前總能挺個一年半載的。

以2000年的互聯網泡沫為例，實際上在1999年就顯露端倪了，等到觸底已經是2002年了。

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